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港元告急!香港金管局緊急出手 這次索羅斯還來嗎?

2018-04-15 11:24:23 和訊名家 

  (原標題:港元告急!香港金管局出手托市,索羅斯還會再來嗎?)

  香港金管局的幹預,不禁讓人聯想到20年前索羅斯做空港元時,政府出手救市的情形,另外,在機構預測香港出現了54個金融危機初期警報燈後,市場開始猜想,港幣保衛戰是否將再次打響?索羅斯會不會卷土重來?

  港幣貶值的背後!美元霸權在作祟?

  說到港匯持續走弱的原因,還要從聯系匯率制度談起。

  其實早在十九世紀末,英國就為殖民地提出並設立了與英鎊掛勾的聯系匯率制度。上世紀70年代,隨著美元霸權地位的形成,改與美元掛鉤,之後實行浮動匯率制度。

  然而到了上世紀80年代初,香港股市出現股災,市民對港元信心出現動搖,港元不斷貶值,直至1983年9月,出現港元危機,港元兌美元跌至9.6港元兌1美元的歷史低點。為挽救香港金融體系,香港政府於當年10月,再度放棄了獨立的貨幣政策,公布與美元掛鉤聯系匯率制度,此後,港元拆息(Hibor)一直與美元拆息(Libor)走勢同步。

  受美聯儲加息的提振,年初以來,美元Libor從1.6969%一路推高至13日的2.3416%上方,刷新自2008年以來最高水平。而Hibor卻一直在低位徘徊,從年初的1.3061%下滑至金管局出手前(12日)的1.1725%。

  Libor的上升和Hibor的下滑,使港美拆息息差不斷擴大,最終導致了港元的持續走弱。目前,港美拆息息差接近10年以來最大,至100基點,相當於持有港元和美元的利息收益相差1%。因此市場紛紛拋售港元,換取美元,再發放美元貸款或購買美元債券套息。

  正常情況下,套息交易應導致息差收窄,但實際情況卻是港美拆息息差不斷擴大。市場分析人士指出,這源於港元融資不足和美元中心化的作祟。

  首先,港元融資不足壓低了港元利率。由於港元的需求主要源於房地產抵押貸款,而為了遏制房價大漲(香港2月樓價指數已連升23個月),香港政府將新購房首付調高至5成以上,這使得抵押貸款比率降至1998年以來最低;再加上面臨監管要求,商業銀行將港元投放到銀行間市場,直接導致Hibor維持低水平。香港樓市和股市等資產價格的上升沒能推升Hibor,成為港元貶值的最直接原因。

  再者,市場對於美元融資的需求旺盛,導致了Libor的飆升。值得註意的是,作為跨國公司聚集地和亞洲融資中心,香港融資的主流貨幣仍然是美元。即使企業融來了港元,出於國際結算便利等原因,也往往會通過貨幣掉期換成美元。

  幹預剛剛開始!港府能否救市?

  根據香港聯匯制度,在匯率觸及7.8500時,金管局開始介入市場,買入港元以穩定匯率。

  自12日港元觸及弱方兌換保證以來,香港金管局共4次出手,合計買入96.64億港元(約合12.31億美元)。然而由於歷史上每次維護匯率操作規模都在100億美元上下(其中2012年、2014年和2015年,香港監管局分別買入138億、97億和92億美元用以調控匯率),因此從資金角度看,幹預才剛剛開始。

  關於港匯的後續走勢

  美銀美林預計,美元兌港元將在今年余下時間維持在7.85水平,因香港利率將持續低於美國的借貸成本;3個月期港元Hibor到年底漲至1.6%;香港金管局將在未來一到兩個月購入約800億港元(約102億美元)。

  高盛表示,此次香港金管局出手捍衛聯匯制度頻率會更高。

  德國商業銀行駐新加坡經濟學家周浩則分析認為,將在未來幾天看到香港金管局的更多幹預,因為流動性充裕致市場對港元的預期仍相當悲觀。因對港元的需求依然疲弱,這種幹預不太可能推動匯率大幅上漲。

  那麽港府此舉能維持匯率穩定嗎?得益於創紀錄的外匯儲備、強勁的財政盈余和充裕的經常賬戶盈余,大華銀行相信香港金管局有能力維持聯系匯率制度。同時,該機構認為,香港金管局可能會發行更多的外匯基金票據,作為一種暫時吸收流動性的方式。

  另外,李達誌13日也承諾,“香港銀行體系資金非常充裕,也絕對有能力應付這個情況,目前高流動資產在銀行體系高達4萬億港元之多。”

  據wind統計,香港金管局入市幹預匯市後,港元HIBOR全線走高,其中13日隔夜利率漲4.9個基點至0.10857%,7天利率升10個基點至0.31607%,3個月利率升4個基點至1.21496%。

港元告急!香港金管局緊急出手 這次索羅斯還來嗎?

  危機歷歷在目!歷史是否重演?

  此次港元貶值觸及紅線,不禁使人聯想到投資大鱷索羅斯1998年做空港元時的情景。

  回顧上世紀90年代的亞洲金融風暴,索羅斯在帶領國際炒家橫掃東南亞後,將目光投向了房地產和股市泡沫隱現的香港。

  1998年香港金融危機前,香港房地產投機盛行。其中,1984-1997年,主要物業價格上漲12倍,由此造成的經濟過熱又導致工資水平和股市飆升(恒生指數在1997年上半年上漲40%,當年7月連創11次新高)。

  當時索羅斯判斷,港元將持貶值趨勢,且維持住聯系匯率制度的成本高昂,因此認定香港特區政府挺不過去。

  隨後,對衝基金開始了對港元長達十幾個月的持續進攻,首先大量沽空港元現匯換美元,同時賣空港元期貨,然後在股市拋空港股現貨,並於此前後在恒生指數期貨市場大量沽售期指合約。

  1998年8月5月-7月,對衝基金拋售的港元高達460億。此後,香港金管局奮起抗擊,動用千億港元的外匯儲備,大舉吸納港元,並進入股市和恒指期貨市場大舉吸納,最終擊退了國際炒家。

  不過面對市場對索羅斯做空港元重現的擔憂,市場分析人士指出,與當年新興市場基本面較弱、市場泡沫高企的情況不同,如今香港市場已進入經濟擴張周期、杠桿率也得到控制,二者有著本質的區別。

  另外,香港金管局最近一次出手捍衛聯匯制度是在2005年。不過與此次情況相反,當年香港的資本流入造成了港元升值,導致匯率觸及強方兌換保證,最終香港金管局通過幹預市場使港元貶值。

  雖然野村證券指出,香港出現了54個金融危機初期的警報燈,比1997年-1998年亞洲金融危機時期還要多。

  但市場分析人士指出,與當年新興市場基本面較弱、市場泡沫高企的情況不同,如今香港市場已進入經濟擴張周期、杠桿率也得到控制,與索羅斯狙擊港幣時的情景大相徑庭。

  缺陷暴露!聯匯制度將被取消?

  由於近一年以來,港元匯率持續面臨的貶值壓力,暴露了聯系匯率制度的缺陷,因此業界對香港采用聯匯制度產生了質疑。

  香港金管局前總裁任誌剛就曾建議,“香港應考慮取消港元盯住美元匯率制度。”另外,他還表示,匯率制度可以更加靈活,港元可盯住美元、人民幣或一籃子貨幣。

  不過市場分析人士指出,香港要保持貿易和金融的國際地位,實行釘住美元的聯系匯率制度仍然是最優選擇。

  從大家熟知的“蒙代爾不可能三角”理論(即貨幣政策的獨立性、資本自由流動和匯率穩定三者不可能同時滿足)判斷,香港作為世界最發達的自由貿易港之一,勢必會選擇資本自由流動,固定匯率和獨立自主貨幣政策只能選其一。而匯率和貨幣之爭代表了虛擬經濟(資產價格定價與匯率直接相關)和實體經濟(與貨幣政策相關)的博弈。顯然資產價格居高位的香港會選擇固定匯率,放棄貨幣政策的獨立性。

從資金角度分析,香港也不會放棄聯匯制度。目前香港外匯儲備規模超過4000億美元,同時中國人民銀行還有約3萬億美元外儲,因此在面臨港幣大幅貶值時,金管局有足夠的“彈藥”幹預市場,因此不可能因外儲耗盡而放棄聯系匯率制。

  從資金角度分析,香港也不會放棄聯匯制度。目前香港外匯儲備規模超過4000億美元,同時中國人民銀行還有約3萬億美元外儲,因此在面臨港幣大幅貶值時,金管局有足夠的“彈藥”幹預市場,因此不可能因外儲耗盡而放棄聯系匯率制。

  由於香港已經幾乎完全受到內地經濟的影響,也有聲音表示,在這樣的狀況下,港幣掛鉤人民幣似乎更加合理。

  然而香港金管局指出,港元與人民幣掛鉤機會不大,條件仍未成熟。去年金管局總裁陳德霖就曾表示,將港元與人民幣掛鉤必須符合4個先決條件,即人民幣可完全自由兌換,內地資本賬戶完全開放,金融市場有足夠深度與廣度讓香港外匯基金能持有資產以支持港元貨幣基礎,以及經濟體系的經濟周期同步。但從該4大先決條件看來,目前人民幣還沒具備與港元掛鉤的條件。因此目前維持港元兌美元匯率穩定,是最適當的安排。

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(責任編輯:宋政 HN002)
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