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悶聲壯大的“股神”——日本央行

2017-10-23 21:23:31 華爾街見聞 

  如果要拼購買股票的規模,日本央行在G7(七國集團)中是當仁不讓的“一哥”。

  在現任行長黑田東彥的一手主導之下,日本央行通過股票ETF基金把QQE(量化和質化寬松政策)膨脹到了驚人的規模。

  據日經新聞網,截至10月18日,日本央行的QQE項目持有的股票總市值突破20萬億日元大關,觸及21萬億日元,相當於3.2%的日本股市,僅次於日本政府的養老投資基金,成為推漲日股的關鍵動力。

  不僅如此,Columbia Threadneedle Investments多資產業務全球聯席負責人Toby Nangle和前英國央行高級顧問Anthony Yates預計,假設當前QQE項目的購入股票節奏不改變,日本央行將在2022年至2026年持有的市場份額最高可能達到10%,具體比例依賴於其中期表現。

這種級別的體量在發達國家央行的歷史中是極其罕見的,除了香港金管局在1998年亞洲金融危機時期那段著名的市場幹預——但那段歷史有著極其特殊的環境背景,畢竟港元當年正面臨金融大鱷索羅斯的兇猛攻擊,而且幹預程度遠不如現在的日本央行。
悶聲壯大的“股神”——日本央行

  這種級別的體量在發達國家央行的歷史中是極其罕見的,除了香港金管局在1998年亞洲金融危機時期那段著名的市場幹預——但那段歷史有著極其特殊的環境背景,畢竟港元當年正面臨金融大鱷索羅斯的兇猛攻擊,而且幹預程度遠不如現在的日本央行。

  成績如何?

  當初,日本央行以QQE介入股市的理由是“降低資產價格的風險溢價”,以便為更廣泛的貨幣刺激政策提供助力。

  風險溢價縮小有利於降低股票發行成本,從而給公司提供更大的投資動力。相關的QQE公告則會被視為有助於提高目標資產的邊際價格。

  那麽,從這個角度來說,他們成功了嗎?

  對於不限定投資標的的開放式ETF基金來說,評估期對市場的效果是一件頗具挑戰的事情。上述兩位人士采用了歐洲央行的辦法:分別分析預期效果和實際的執行效果。

  官方宣稱的預期效果

  日本央行鮮少公開提及股票購買,迄今只對外公開過4次,包括首次創建和3次擴大。

  在3次擴大購買規模的公告中,2013年和2014年的公告引發了相對利好的效果:十年期日本國債收益率下跌,日元兌美元匯率大幅下降,股市上漲了。有意思的是,去年的第三次公告卻導致了相對負面的市場反應:基準日債收益率和日元匯率雙雙走高,股市小幅下跌。

用這個方法衡量預期效果有一個問題:由於市場預期的存在,政策可能在某種程度上被提前計入了市場。因此,上述表格中的數據只是一種意外的效果,應當是真實效果的下限。

  用這個方法衡量預期效果有一個問題:由於市場預期的存在,政策可能在某種程度上被提前計入了市場。因此,上述表格中的數據只是一種意外的效果,應當是真實效果的下限。

  執行效果

  日本央行通常在午後交易時段入市,而且從不提前數日公布。下圖A顯示了購買當日的市場變動(橫軸)和購買量(縱軸),B顯示了幹預時的市場波動(藍色)與幹預日期間的平均市場波動(紅色)。明顯看出,與非幹預日相比,幹預日期間的均值、偏度和峰度是負面的。

上述兩位分析人士總結稱,總體來看,日本央行幾乎每每都在市場表現疲軟時入市,這可能是為了抑制市場波動。他們進一步發現,在通過ETF介入股市的過程中,日本股市的估值低於全球股市,同期市盈率相對較低。
悶聲壯大的“股神”——日本央行

  上述兩位分析人士總結稱,總體來看,日本央行幾乎每每都在市場表現疲軟時入市,這可能是為了抑制市場波動。他們進一步發現,在通過ETF介入股市的過程中,日本股市的估值低於全球股市,同期市盈率相對較低。

  Toby Nangle和Anthony Yates寫道:

  這似乎指向了日本央行降低資產風險溢價操作的失敗。

  不久前瑞穗證券首席經濟學家Yasunari Ueno批評日本央行買入股票,稱“這扭曲了股價,並且日本央行身為股東的存在感如果進一步增加,恐怕影響企業經營。”

(責任編輯:李佳佳 )
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